增值税转型对于主要行业的影响：新税制除弊

   经过长达4年多的地区性、行业性试点，2009年初中国将正式启动增值税转型。这是自1994年新税制建立以后针对增值税的第一次重大调整。在目前的时点上，这一改革措施具有了浓重的刺激投资、防止经济过快下滑的抗周期性经济政策的色彩。我们认为增值税转型将在一定程度上增加企业现金流与盈利，但整体上对盈利影响并不显著。在中国经济发展速度周期性下滑的环境中，这一改革是否能够对企业投资行为产生重大的影响也有待观察。

    2008年11月，国务院决定2009年初起在全国所有地区、所有行业推行增值税转型改革。除修改部分税率外，改革的最主要内容是允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，从而使我国的增值税从生产型转向消费型。

　　按照财政部的测算，2009年实施该项改革将减少当年增值税收入约1,200亿元，共减轻企业税负约1,233亿元。按照这一口径倒算，可抵扣的设备、工器具投资将占到全部相关行业设备、工器具投资总额的30%。如果09年企业固定资产投资总额不出现重大程度的下滑，我们认为以这一口径计算的减税额较为谨慎。

　　增值税转型对上市公司可能产生的影响在于三个方面，即对现金流的影响、对净利润的影响以及由前两个因素所引发的对企业投资行为的影响。其主要影响的行业集中在采掘业、制造业、电力以及批发与零售业。

　　在对盈利的影响方面，如果从2007年初开始实行增值税转型，则当年对电力企业的影响最大，制造业和采掘业次之，批发与零售业最小。由于相对较高的固定资产投资以及设备、工器具投资的占比，制造业中的化工、钢铁和造纸印刷业受到的推动相对较大。

　　

增值税改革后的第二年，转型对企业净利润的累计效应比较明显。如果假定2008年为增值税改革的第二年，当年的减税效应将使电力企业从亏损转为微盈。另外，制造业所受到的盈利推动也较第一年显著增加。但整体上说，上市企业的净利润受到的影响较为有限。

　　在目前的情况下，企业面临宏观经济较高的不确定性，投资意愿很难大幅提高；同时由于盈利的下滑和存货的快速上升，企业的财务负担显著增加，因此企业的投资能力也受到较大的影响。当然这些短期的因素并不妨碍我们对增值税转型推动中国经济发展的正面态度，但仅以此作为刺激投资的政策，效果恐将有限。

    增值税转型对上市公司盈利的实际影响增值税转型对上市公司盈利的实际影响要较理论分析复杂一些，主要原因在于设备、工器具投资中仅有30%可以进行抵扣，且当年企业的投资并非在年初一次性进行，因而相应折旧可能减半。我们维持城建及教育费附项目10%的税率以及10年直线折旧法的假设。在这些假设条件下，减税首年对各行业盈利影响的具体计算方法如下：

　　对净利润的影响(首年) = (当年减税额+当年减少可抵扣固定资产折旧) X (1-所得税税率)/减税前净利润；其中，当年减税额= ( [当年固定资产投资X设备、工器具投资占比X30%]/[1+17%] )X17%X10%；当年减少可抵扣固定资产折旧= ( [当年固定资产投资X设备、工器具投资占比X30%]/[1+17%] )X17%/10/2。

　　从上市公司公布的2007年年报来看，如果从2007年初开始实行增值税转型，则当年对电力企业的影响最大，制造业和采掘业次之，批发与零售业最小。相对于净利润，电力企业当年投资额巨大；而制造业的投资虽然低于采掘业，但其投资中设备、工器具占比较高，因此其利润受到的影响也较大，尤其是其中的化工、钢铁和造纸印刷业。批发零售业由于固定资产投资以及设备、工器具占比都很低，因而实际影响较小。

    从单笔投资来看，增值税的转型在投资当年对企业盈利的影响最大，原因在于增值税总额的降低使得税费相应降低。但值得注意的是，如果我们将这一影响放在企业持续经营的环境中，则在相当长一段时间里，由于抵扣后的固定资产占比越来越高，企业的折旧成本将是逐年下降的。因此从企业的角度看，增值税转型的效应是逐年增加的。我们仍假定2007年年初开始执行增值税转型，则对处于改革第二年的2008年，改革对企业盈利的影响测算方法如下：

　　对净利润的影响(次年) = (当年减税额+当年减少可抵扣固定资产折旧) X (1-所得税税率)/减税前净利润；

    其中，当年减税额= ( [当年固定资产投资X设备、工器具投资占比X30%] / [1+17%] )X17%X10%；当年减少可抵扣固定资产折旧= (当年投资可抵扣固定资产减少折旧+上年投资可抵扣股定资产减少折旧) = ( [当年固定资产投资X设备、工器具投资占比X 30%] / [1+17%] X 17% / 10/2 + ([上年固定资产投资X设备、工器具投资占比X 30%] / [1+17%] )X 17% / 10。

    我们注意到，增值税改革后的第二年，减税对企业净利润的累计效应比较明显。由于2008年电力企业整体亏损，因此减税对净利润比例影响无法计算。但在对盈利绝对值的影响上，该板块08年受到的影响将较07年高出35%，板块整体盈利将从0.3亿人民币的亏损转为3.4亿人民币的盈利。另外，制造业仍享受了一定的优势，尤其是在化工、钢铁和造纸印刷行业。

　　在以上的计算中，我们沿用了财政部在进行减税测算时所使用的计算口径，即实际抵扣的固定资产投资仅占相关行业全部设备、工器具投资的30%。事实上，由于上市公司基本不存在小规模纳税人的情况，因此这一比例对于上市公司来说明显偏低。但即使按照最为乐观的估计，上市公司的可抵扣固定资产投资达到全部设备、工器具投资的60%，对受影响最大的电力板块来说，当年净利润增长也仅在1%左右。

　　增值税转型的影响要到一个企业经历完整的折旧周期以后才能全部发挥出来。这一点决定了短期内，投资增长较快，尤其是设备、工具和器具投资数量较大的行业将显著受益；而从长期来看，当固定资产投资处于稳定状态时，增值税转型对企业的盈利影响在于行业的生产和经营模式：即设备、工器具折旧在总成本总所占的比重，以及企业的税前利润率。在正常值的范围内，折旧对总营业成本占比越高，税前利润率越低，增值税转型对企业盈利的推动力就越大。不幸的是，无论是税前利润率还是折旧成本占比，对企业来说都不是稳定的变量，因而很难准确计算出增值税转型对企业净利润增长率的稳定贡献。

    增值税转型对企业投资行为的影响

    从理论上说，增值税转型后将降低企业的固定资产投资成本，推动企业增加投资，提高企业利润率。另外，资本与劳动力价格的相对变化也将在长期中优化企业的生产方式，加快企业设备更新和技术改造，提高全社会的资本形成和劳动生产率。从这一点来说，我们认为增值税转型将在长期增加我国机器设备产品的总需求。处于机器设备生产行业最前端的机床制造业将因此获得长期的推动。重型工程机械（非上牌照类）产品也将因此获利。

　　但在中国经济增长速度周期性下滑的环境下，这一政策是否能够在短期内实际刺激企业的投资行为尚存疑问。短期来看，企业的投资行为取决于其对项目完成后行业景气程度的判断和企业融资的难度及成本。而在目前的情况下，企业面临宏观经济较高的不确定性，投资意愿很难大幅提高；同时由于盈利的下滑和存货的快速上升，企业的财务负担显著增加，因此企业的投资能力也受到较大的影响。当然这些短期的因素并不妨碍我们对增值税转型推动中国经济发展的正面态度，但仅以此作为刺激投资的政策，效果恐将有限。

 

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